Nscale sale a bolsa con el 85% de sus contratos colgando de dos clientes
La nube británica planea listar en el NYSE con una valoración de 35.000 millones, pero Microsoft y Anthropic concentran casi toda su facturación futura.
Nscale ha presentado el folleto para salir a bolsa en el NYSE. La compañía británica quiere levantar 3.000 millones de dólares con una valoración objetivo de 35.000 millones, según Bloomberg. Pero lo que de verdad enseña el documento es otra cosa: de los más de 103.000 millones en contratos que ha acumulado desde que se separó de la minera de criptomonedas Arkon Energy hace dos años, cerca del 85% depende de dos clientes.
El mayor es Microsoft, con un acuerdo de cómputo valorado en 43.800 millones que se extiende hasta 2033. El segundo es Anthropic, con un contrato de suministro de 44.600 millones. Y ahí está el detalle incómodo: el compromiso de Anthropic está condicionado a que Nscale consiga financiación, y el laboratorio se reserva el derecho de cancelarlo o marcharse si la compañía no cumple unos hitos que el propio folleto califica de "estrictos".
La concentración no es solo suya
Un trabajo del fondo de cobertura Sona Asset Management, recogido por el Financial Times, pone cifras a algo que se repite en toda la capa de infraestructura de IA. CoreWeave, el competidor más directo de Nscale, saca el 67% de sus ingresos de Microsoft. Applied Digital, que construye centros de datos, obtiene el 67% de Oracle y otro 30% de la propia CoreWeave. Sona no lo presenta como una tragedia, pero sí señala lo evidente: cuando cada proveedor depende de un puñado de nombres, un tropiezo o un cambio de estrategia de uno solo se propaga por toda la cadena.
Las cifras del folleto
En el semestre cerrado el 30 de junio, Nscale facturó 140,6 millones de dólares, frente a los 10,4 millones del mismo periodo del año anterior. El crecimiento es real, pero las pérdidas netas también: pasaron de 369 millones a 1.020 millones. Nvidia, uno de sus inversores, ha aceptado darle 1.000 millones en deuda convertible dentro de una ronda de 3.100 millones. En su última Serie C, de 2.000 millones y liderada por Aker ASA y 8090 Industries, la compañía se valoró en 14.600 millones.
El mercado donde aterriza no está vacío. Compite con CoreWeave, Nebius, Lambda y Crusoe, que la semana pasada dijo haber levantado 3.900 millones con una valoración de 30.900 millones. Nscale opera centros de datos en Noruega, Portugal, Texas y Virginia Occidental, y en su consejo se sientan Sheryl Sandberg y Nick Clegg, ex directivos de Meta, además de Fidji Simo, que pasó por OpenAI.
La salida a bolsa va a medir algo más que el apetito por una acción concreta. Si los inversores públicos aceptan sin descuento un modelo donde la mayor parte de los ingresos futuros viene de dos contratos, quedarán legitimadas las estructuras que sostienen buena parte de la financiación de la infraestructura de IA. Si la descuentan, el aviso llegará a todos los que están levantando capacidad con la misma lógica.
